Решение по новому долгу начинается с одной проверки: доходность активов и стоимость долга должны стоять на одной налоговой базе. Пока базы разные, положительный спред в таблице ничего не гарантирует. В демонстрационном примере он остаётся положительным ещё 4,5 процентного пункта по ставке после того, как кредит начал уменьшать рентабельность собственного капитала.
Так устроен калькулятор финансового рычага из библиотеки Finspect: доходность активов он считает до налога, а стоимость долга сразу переводит в базу после налога. Ячейка показывает плюс, лист «Контроль» показывает PASS, а сравниваются величины разного масштаба.
Все числа — демонстрационные значения шаблона; сценарии со ставкой 20% и 22,5% нужны для проверки метода. Это не кейс компании и не прогноз.
Какое решение помогает принять инструмент
Вопрос один: повысит ли новый долг рентабельность собственного капитала, если доходность активов и стоимость долга привести к одной налоговой базе?
Три сокращения, которые встретятся дальше:
- EBIT — прибыль до процентов и налога;
- ROA — доходность активов;
- ROE — рентабельность собственного капитала.
Спред отрицателен — долг откладывается либо пересобирается по условиям. Спред положителен — это ещё не разрешение: остаются комиссии, ковенанты, график погашения и денежный поток.
Что вводится и что считает книга
В файле три листа: «Инструкция», «Расчёт» и «Контроль». Ввод — шесть жёлтых ячеек на листе «Расчёт», остальное формулы.
| Ввод | Ячейка | Значение | Зачем нужен |
|---|---|---|---|
| Активы | Расчёт!B6 | 50 000 000 ₽ | База ROA |
| Собственный капитал | Расчёт!B7 | 30 000 000 ₽ | База ROE |
| Долг | Расчёт!B8 | 20 000 000 ₽ | Заёмная часть финансирования |
| EBIT | Расчёт!B9 | 9 000 000 ₽ | Результат до процентов и налога |
| Ставка по долгу | Расчёт!B10 | 16% | Цена кредита до налогового эффекта |
| Налоговая ставка | Расчёт!B11 | 20% | Множитель приведения к базе после налога |
Книга делит EBIT на активы и получает ROA 18%. Стоимость долга переводит в базу после налога: 16% × 80% = 12,8%. Разница даёт спред 5,2 п.п., умножение на отношение долга к капиталу 20 000 000 ÷ 30 000 000 — эффект рычага 3,47 п.п. ROE выходит 15,47%.
| Строка | Расчёт | Результат |
|---|---|---|
| Проценты по долгу | 20 000 000 × 16% | 3 200 000 ₽ |
| Налог на прибыль | (9 000 000 − 3 200 000) × 20% | 1 160 000 ₽ |
| Чистая прибыль | (9 000 000 − 3 200 000) × 80% | 4 640 000 ₽ |
| Проверка сложением | 3 200 000 + 1 160 000 + 4 640 000 | 9 000 000 ₽ |
Итог по деньгам сходится с EBIT. Верна и ROE. Неверна расшифровка причины.
Где расходятся базы
ROA 18% рассчитана до налога. Стоимость долга 12,8% рассчитана после налога. Вычитание одного из другого не даёт сопоставимый спред.
Допустимых подходов два: обе величины до налога либо обе после налога. Стоимость долга в книге уже приведена к базе после налога, поэтому к ней приводится и доходность активов.
ROA после налога = EBIT × (1 − ставка налога) ÷ активы
9 000 000 ₽ × 80% ÷ 50 000 000 ₽ = 14,4%.
| Сверка на единой базе | Расчёт | Результат |
|---|---|---|
| ROA после налога | 9 000 000 × 80% ÷ 50 000 000 | 14,4% |
| Стоимость долга после налога | 16% × 80% | 12,8% |
| Сопоставимый спред | 14,4% − 12,8% | 1,6 п.п. |
| Эффект рычага | 1,6 × 20 000 000 ÷ 30 000 000 | 1,07 п.п. |
| Мост к ROE | 14,4% + 1,07 п.п. | 15,47% |
Мост сходится с прямым расчётом 4 640 000 ₽ ÷ 30 000 000 ₽ = 15,47%. В базовом примере долг действительно повышает ROE, но вклад рычага — 1,07 п.п., а не 3,47 п.п.
Ставка, на которой заканчивается выгода
Порог виден из формулы: сопоставимый спред обращается в ноль, когда ROA после налога равна стоимости долга после налога.
EBIT × (1 − t) ÷ активы = ставка × (1 − t) → ставка = EBIT ÷ активы
Множитель (1 − t) сокращается с обеих сторон. Значит порог по номинальной ставке равен доходности активов до налога — 18% — и от ставки налога не зависит. Пересчёт книги подтверждает: при ставке 18% проценты равны 3 600 000 ₽, налог 1 080 000 ₽, чистая прибыль 4 320 000 ₽, ROE 14,4% — ровно столько же, сколько дали бы те же активы 50 000 000 ₽, если бы финансировались только собственным капиталом.
Книга в этой точке пишет, что рычаг положительный, и показывает спред 3,6 п.п. Её собственный ноль наступает там, где ROA до налога сравняется со стоимостью долга после налога, то есть при ставке = ROA до налога ÷ (1 − t): 18% ÷ 80% = 22,5%.
| Ставка по долгу | Спред книги | Спред на единой базе | ROE | Текст книги |
|---|---|---|---|---|
| 16% | 5,2 п.п. | 1,6 п.п. | 15,47% | рычаг положительный |
| 18% — порог | 3,6 п.п. | 0 | 14,4% | рычаг положительный |
| 20% | 2 п.п. | −1,6 п.п. | 13,33% | рычаг положительный |
| 22,5% — порог книги | 0 | −3,6 п.п. | 12% | СТОП |
Полностью строка сигнала звучит так: «Рычаг положительный; проверьте долговую нагрузку и денежный поток». Про поток книга предупреждает сама, про базу сравнения — нет. Третья ветка сигнала, про долг больше двух капиталов, на демонстрационных данных не срабатывает.
Интервал между 18% и 22,5% — ложный запас в 4,5 п.п. по ставке. Внутри него книга сохраняет и положительный спред, и текст про положительный рычаг, и статус PASS, а ROE уже падает: на 22,5% она равна 12% против 14,4% без долга. Разница 2,4 п.п. совпадает с сопоставимым эффектом рычага в этой точке.
Сходимость по деньгам держится и здесь: 4 500 000 ₽ процентов + 900 000 ₽ налога + 3 600 000 ₽ чистой прибыли = 9 000 000 ₽ EBIT.
Ставка налога в шаблоне ниже действующей
В демонстрационных значениях версии 1.0 от 29.07.2026 стоит налог 20%. Основная ставка налога на прибыль организаций с 2025 года — 25%, в 2026 году она сохраняется. Файл библиотеки под это не переделывается: копия выпуска сверяется с оригиналом побайтно, и правка эту сверку ломает. Ставка меняется в своей копии, в ячейке Расчёт!B11. Исправленная версия шаблона — отдельная задача со своим номером версии, а не правка того файла, который уже роздан.
При 25% и той же ставке долга 16% мост сходится так: 13,5% + 1 п.п. = 14,5%, прямой расчёт даёт 4 350 000 ₽ ÷ 30 000 000 ₽ = 14,5%.
| Ставка налога | ROA после налога | Долг при 16% | Спред | Порог книги | Ложный запас |
|---|---|---|---|---|---|
| 20% — шаблон | 14,4% | 12,8% | 1,6 п.п. | 22,5% | 4,5 п.п. |
| 25% — действует | 13,5% | 12% | 1,5 п.п. | 24% | 6 п.п. |
Порог остаётся на 18%, а ложный запас книги расширяется с 4,5 п.п. до 6 п.п.: налог книга вычитает только из цены долга, доходность активов остаётся неочищенной.
Что подтверждает MODEL STATUS = PASS
На листе «Контроль» три проверки: активы равны сумме собственного капитала и долга; собственный капитал больше нуля; ставка долга и ставка налога лежат в диапазоне от 0% до 100%.
Пересчёт подтверждает, что все три работают: при нулевых активах, отрицательном капитале и ставке выше 100% статус становится FAIL. Проверок налоговой базы, комиссий, ковенантов, графика и денежного потока среди них нет.
Один вход не покрыт ни одной проверкой — EBIT. К нему же относится формула чистой прибыли: она обёрнута функцией МАКС и не опускается ниже нуля. При EBIT 3 000 000 ₽ и процентах 3 200 000 ₽ убыток до налога составляет 200 000 ₽, но книга показывает чистую прибыль 0 ₽, ROE 0% и статус PASS. Если применить к убытку тот же множитель, что и к прибыли, получится 200 000 ₽ × 80% = 160 000 ₽, и ROE выходит отрицательной: 160 000 ₽ ÷ 30 000 000 ₽ = −0,53%. Множитель здесь условный, налоговой выгоды в момент убытка нет, но знак результата от этого не меняется: компания в убытке, а модель этого не сообщает.
На самом листе «Контроль» это написано прямо: «PASS означает только прохождение перечисленных проверок». Отсюда правило чтения статуса: он относится к трём условиям ввода, а не к решению по кредиту.
Я не считаю положительный спред достаточным основанием для займа, даже посчитанный на одной базе: спред отвечает за доходность, а дефолт наступает от нехватки денег в конкретную дату. Аргумент оппонента понятен: если доходность активов устойчиво выше цены долга, компания рано или поздно расплатится. Не устраивает меня здесь «рано или поздно» — банк ждёт платёж по графику, а не в среднем за период.
Порядок проверки перед новым долгом
Работа собственника — утвердить допущения и выбрать вариант финансирования. Расчёт выполняет финансовый директор, а список ниже нужен собственнику для приёмки записки: по каждому пункту в ней должен быть ответ.
1. Одна база сравнения. ROA и стоимость долга стоят в расчёте рядом, множитель (1 − t) применён к обеим величинам.
2. Полная стоимость долга. Комиссии, обязательные остатки и страхование входят в цену; пока условия не собраны, она предварительная.
3. Мост к ROE. ROE сходится двумя путями — через чистую прибыль и через эффект рычага. Расхождение означает ошибку базы или формулы.
4. Порог ставки. Отдельной строкой стоит ставка нулевого спреда: в демонстрационном примере 18% при обеих ставках налога.
5. График на денежном потоке. Экономический эффект не отвечает за даты платежей. Проверку связывают с отчётом о движении денег — как в разборе «ОДДС завышает остаток: как найти платёж, который не попал в свод», — и с годовым планом из материала «Финансовая модель на 12 месяцев: выдержит ли план роста денежный резерв».
Поручение финансовому директору
Задача: подготовить решение по новому долгу на сопоставимой налоговой базе. Срок — пять рабочих дней.
- заменить демонстрационные значения фактическими: активы, собственный капитал, долг, EBIT, ставка по договору, действующая ставка налога;
- привести ROA и стоимость долга к одной налоговой базе и показать обе строки рядом;
- свести ROE двумя путями — прямым расчётом и мостом через эффект рычага;
- добавить к ставке комиссии, страхование и обязательные остатки, вывести полную стоимость долга;
- указать номинальную ставку, на которой сопоставимый спред обнуляется;
- наложить график процентов и погашения на прогноз ОДДС.
Расхождения: ROE двумя путями не сходится — сначала ищется ошибка базы или формулы, расчёт не выпускается. Комиссии или график от банка не получены — в записке ставится
нет данных, решение остаётся черновым.Формат сдачи: записка на одну страницу — исходные данные с источником каждого значения, сопоставимый расчёт со строкой сходимости, вывод одним предложением: брать долг, менять условия или отложить. Записка готовится так, чтобы собственнику хватило 60 минут на согласование допущений и решения.
Чек-лист: 12 признаков утечек в финансах
Симптомы, по которым видно, что с деньгами компании что-то не так, и что смотреть по каждому. PDF придёт на почту сразу.
Без спама. Отписаться можно в один клик.
Это выпуск №10 серии разборов инструментов Finspect.
Скачать калькулятор финансового рычага
На листе «Расчёт» шесть жёлтых ячеек ввода; рядом лист «Контроль» с тремя проверками и лист «Инструкция». Формулы исходной книги сохранены без изменений, ограничение по налоговой базе и ставка налога описаны в README. Демонстрационные значения перед рабочим использованием заменяет финансовая команда.
Скачать калькулятор →В Telegram выходят короткие проверки финансовых моделей и управленческих решений.
Подписаться на @FinspectCFO →Частые вопросы
Что такое финансовый рычаг простыми словами?
Это влияние долга на рентабельность собственного капитала. Если доходность активов выше стоимости долга на сопоставимой базе, рычаг повышает ROE. Если ниже — снижает.
Когда финансовый рычаг становится отрицательным?
Когда стоимость долга на сопоставимой базе превышает доходность активов. В демонстрационном примере это происходит при номинальной ставке выше 18%.
Меняется ли порог ставки при налоге 25% вместо 20%?
Нет. Множитель (1 − t) сокращается в обеих частях равенства, поэтому порог остаётся равным доходности активов до налога — 18%. Расширяется ложный запас книги: с 4,5 п.п. до 6 п.п.
Достаточно ли положительного спреда, чтобы брать кредит?
Нет. Нужны полная стоимость долга с комиссиями, ковенанты, график платежей и проверка денежного потока. Спред — один из фильтров, а не разрешение.
Артём Высоцкий, независимый финансовый директор, практика Finspect. Актуальность: 2 сентября 2026 года. Материал носит информационный характер и не является аудиторским заключением, индивидуальной рекомендацией или публичной офертой.